Títulos japoneses caem: negociações de ‘criadores de viúvas’ aumentam

Os fundos de obrigações globais têm sido levantados e queimados repetidamente durante décadas por acordos conhecidos no Japão como “criadores de viúvas”.

A ideia é simples. Antecipando uma queda nos preços, tomam emprestados títulos do governo japonês, vendem-nos, depois compram-nos novamente e embolsam a diferença. Esta estratégia resultou em perdas para os investidores em obrigações durante longos períodos de política monetária extremamente frouxa. Tornou-se agora uma das apostas mais lucrativas no mercado obrigacionista global.

As obrigações japonesas têm, de longe, o pior desempenho no mercado global de obrigações governamentais, perdendo mais de 4% em 2025 com base nos retornos totais excluindo movimentos cambiais, de acordo com cálculos da Bloomberg. Os mercados têm sido agitados pelas apostas contínuas em subidas das taxas de juro e pelas preocupações de que o próximo primeiro-ministro embarque numa campanha de gastos que poderá aumentar os rendimentos a longo prazo.

Mark Nash, gestor financeiro da Jupiter Asset Management, disse sobre os investimentos de curto prazo em títulos: “Esqueça os títulos do Tesouro ou os títulos de ouro. Uma das maneiras mais legais de fazer isso é vender JGBs”. “O comércio de manufaturas de viúvas foi um dos negócios mais lucrativos em comparação com outros mercados.”

O rendimento dos títulos do governo de 30 anos do Japão atingiu um máximo histórico este mês. O índice S&P de futuros indexados a obrigações caiu cerca de 2% em 2025. A liquidação foi tão severa que o Goldman Sachs Group Inc. rotulou o Japão como um “exportador líquido com fraco impacto” nos mercados de dívida globais.

Existem várias razões principais por trás do acordo. O núcleo da inflação do Japão excedeu a meta de 2% do banco central durante a maior parte dos últimos três anos. Apesar de uma série de aumentos das taxas de juro que começaram no ano passado, as taxas de juro permanecem invulgarmente baixas em todo o mundo. O acordo também foi motivado por preocupações mais amplas sobre a política fiscal, que pesaram sobre os títulos 2025 de Nova Iorque a Londres.

Hiroyuki Kimura, gestor de carteira da Western Asset Management com valor superior a 230 mil milhões de dólares (298 mil milhões de dólares), disse que o seu fundo tem um longo histórico de vendas a descoberto no mercado de obrigações japonês e planeia manter essa estratégia. A negociação é feita principalmente por meio de grandes posições vendidas em títulos do Tesouro de cinco anos, disse ele.

A RBC BlueBay Asset Management, que enfrentou o mercado altista de títulos em investimentos anteriores no setor de renda fixa, previu recentemente um declínio nos preços dos títulos de 10 anos do Japão e atualmente vê uma curta duração no país, disse Mark Dowding, diretor de investimentos para renda fixa, em uma nota de 10 de outubro. Ele ainda vê valor nos retornos de longo prazo.

Existe risco na negociação. As seguradoras de vida locais poderão regressar no final do ano para impulsionar a procura, ao mesmo tempo que a melhoria das finanças dará ao governo espaço para reduzir as emissões no próximo ano fiscal. Dado que as obrigações japonesas têm sido historicamente correlacionadas com as obrigações governamentais, um corte nas taxas nos EUA poderia proporcionar um apoio adicional.

Mas muitos fundos de obrigações estão agora convencidos de que o comércio de produção de viúvas do Japão continuará a desempenhar um papel improdutivo.

Uma questão fundamental para os investidores é como o próximo primeiro-ministro do Japão irá afectar o mercado de dívida do país, no valor de 7,7 biliões de dólares.

Sanae Takaichi, recentemente eleita pelo Partido Liberal Democrata, no poder, prometeu doações em dinheiro e cortes de impostos, mas os investidores acreditam que a sua vitória atrasará o aumento das taxas de juro. Isto suscitou preocupações de que as obrigações com prazos mais longos acabarão por suportar o peso da pressão de venda, uma vez que os investidores temem que as gerações futuras paguem hoje um elevado preço financeiro.

A coligação governante ruiu poucos dias depois de Takaichi ter sido eleito líder do Partido Liberal Democrata, mergulhando o Japão na sua maior crise política em décadas. Em 20 de Outubro, ela tinha conseguido apoio suficiente para concordar com uma nova coligação, mas o risco das manchetes políticas para as obrigações ainda não tinha terminado.

“Esperamos que haja um acordo sobre o estímulo fiscal, embora a escala dos gastos não seja clara”, disse Lauren van Biljon, gestora sênior de portfólio da Allspring Global Investments UK, antes de a nova coalizão ser acordada. “Isso significa que precisamos ter cuidado com a duração no Japão. A curva de rendimentos é íngreme, mas isso não significa que não deva ser mais inclinada.”

Alguns investidores estão otimistas. Numa base de cobertura, os rendimentos das obrigações japonesas são atractivos, o que os torna atractivos para muitos investidores estrangeiros, disse Kathy Jones, estrategista-chefe de rendimento fixo da Charles Schwab & Co. Ela disse que a posição fiscal do Japão parece estar a melhorar antes das eleições, o que impulsionou as perspectivas para a dívida do país.

Os ursos também podem estar a exagerar a capacidade de Takaichi de lançar um pacote de estímulo massivo, dado o risco de uma revolta por parte dos chamados vigilantes das obrigações, que foram parcialmente creditados por terem derrubado o governo da ex-primeira-ministra britânica Liz Truss há três anos.

Alex Everett, gestor de fundos em Aberdeen, disse: “Se Takaichi tiver alguma dúvida, ele deveria perguntar à Grã-Bretanha o que acontece se você ignorar o mercado de títulos”.

Mas os números são nítidos. O Japão tem o maior rácio dívida pública em relação ao PIB entre os países desenvolvidos, por uma ampla margem. Os leilões de dívida mostram sinais de diminuição da pressão, mas continuam sob escrutínio, uma vez que os rendimentos permanecem nos máximos de vários anos. O iene também se classificou entre as 10 piores moedas em relação ao dólar nos últimos seis meses, apesar das expectativas de novos aumentos das taxas de juros por parte do BOJ.

“É difícil ver outra coisa senão uma continuação desta tendência durante o resto do ano, especialmente depois da vitória eleitoral de Takaichi”, disse Matthew Ryan, chefe de estratégia de mercado da empresa de serviços financeiros Ebury, sobre a venda de títulos japoneses. Bloomberg