Estará um “comércio clandestino” global por trás de ganhos recordes em ouro, prata e ações?

CINGAPURA – Por baixo da superfície dos altos e baixos de curto prazo nos mercados financeiros, poderá estar em curso uma correcção de preços a longo prazo para vários activos, à medida que os investidores tentam proteger-se da ameaça de défices orçamentais descontrolados e de disfunções governamentais.

À medida que novas ameaças tarifárias entre os EUA e a China dominavam as manchetes em 10 de Outubro e os comerciantes se apressavam a abandonar activos mais arriscados, os gestores financeiros discutem cada vez mais um fenómeno conhecido como “comércio clandestino”.

Aqueles que acreditam nisso estão a afastar-se da dívida soberana e das moedas denominadas, temendo que o seu valor se deteriore com o tempo, à medida que os governos procuram evitar encargos de dívida massivos e até mesmo aumentar a dívida.

Cresce a especulação de que aumentará a pressão política sobre os bancos centrais para suprimirem as taxas de juro para compensar a dívida pública e, no processo, continuarem a angariar dinheiro, alimentando a inflação.

Na semana passada, o iene e as obrigações japonesas foram atingidos por uma liquidação, quando Sanae Takaichi, favorável ao estímulo, tomou medidas para se tornar primeira-ministra. Outra turbulência política em França sobre as finanças abalou o euro, enquanto o próximo orçamento do Reino Unido está a perturbar a libra, que ainda é prejudicada pela liquidação de 2022 que forçou a primeira-ministra Liz Truss a deixar o poder.

O dólar americano subiu nas últimas semanas, apesar da paralisação do governo dos EUA, mas permanece fraco rumo a 2025, depois que a guerra comercial e os planos de corte de impostos do presidente Donald Trump mergulharam o país na recessão mais profunda desde o início da década de 1970. A sua destruição da ordem mundial da Primeira América e os ataques à independência da Reserva Federal também levantaram dúvidas sobre se as obrigações do Tesouro podem continuar a desfrutar plenamente do seu estatuto de principal activo livre de risco do mundo, sustentando os rendimentos das obrigações de longo prazo.

Do outro lado do comércio de depreciação, os metais preciosos estão a beneficiar do seu estatuto tradicional de refúgio, uma vez que são conhecidos por funcionarem como refúgio do impacto das políticas governamentais. O ouro subiu mais de 50% em 2025 e recentemente ultrapassou o recorde de 4.000 dólares por onça, enquanto a prata continua a atingir novos máximos.

E embora a criptomoeda tenha sofrido um declínio acentuado desde que as recentes ameaças tarifárias do presidente Trump perturbaram o sentimento, o Bitcoin ainda subiu mais de 20% em 2025, atingindo um máximo histórico.

Stephen Miller disse que em 40 anos de trabalho nos mercados, nunca tinha visto uma mudança tão grande das moedas e títulos governamentais em direção a alternativas. O ex-chefe de renda fixa da BlackRock na Austrália acha que isso pode ser apenas o começo.

“O dip trading ainda tem alguma forma de funcionar”, disse Miller, que agora trabalha como consultor para a GSFM, uma unidade da CI Financial Corp do Canadá.

Os bilionários Ray Dalio e Ken Griffin ganharam as manchetes ao sugerir que o ouro poderia ser mais seguro do que o dólar americano. O presidente do Comitê de Investimento do Plano de Pensões do Canadá acredita que os títulos do Tesouro dos EUA também correm o risco de perder seu status de refúgio. E Nassim Taleb, autor e consultor de fundos de cobertura, disse que com o aumento do défice dos EUA, as sementes de uma inevitável crise da dívida estão a brotar.

“O mundo está vendo uma desaceleração na atividade, deteriorando não apenas os valores monetários ajustados pela inflação, mas também a estabilidade governamental”, disse Calvin Yeoh, que ajuda a administrar o Fundo Merlion e tem comprado ouro na Blue Edge Advisors em Cingapura.

O termo desvalorização remonta à época em que governantes como Henrique VIII ou Nero diluíam ou desvalorizavam moedas de ouro e prata com metais mais baratos, como o cobre.

Há muitas dúvidas de que o mundo esteja vendo uma versão moderna, especialmente porque há uma série de fatores por trás do aumento do ouro e do Bitcoin. Além disso, desde a crise financeira global, têm havido avisos precipitados de que uma crise da dívida é iminente.

O congelamento dos activos russos após a invasão da Ucrânia pela Rússia destacou a vulnerabilidade das reservas em moeda estrangeira a sanções externas, aumentando a atractividade do ouro. Os bancos centrais também têm aumentado as reservas de ouro para diversificar as suas reservas.

E o mundo das criptomoedas não é estranho aos altos e baixos impulsionados puramente pelo impulso. O argumento de que o Bitcoin funciona como um porto foi enfraquecido quando este, juntamente com outros activos especulativos, despencou durante um aumento da inflação pós-pandemia e novamente após a recente escalada das tensões comerciais.

Apesar de toda a volatilidade recente, o dólar, o euro e o iene ainda dominam as negociações contra o sistema bancário e continuam a ser a âncora de biliões de dólares em transacções diárias. A dívida pública também sustenta o quadro de garantias e as ligações do sistema financeiro global.

O mercado de ações dos EUA em alta também está a desafiar esta perspetiva, dado que os estrangeiros precisam de dólares para efetuar transações e que os investidores estrangeiros continuam a aumentar as suas participações em obrigações do Tesouro dos EUA, apesar das oscilações voláteis do Presidente Trump.

“Qualquer pessoa que pensa que moedas e títulos são fungíveis com bitcoin e ouro precisa de uma verificação da realidade”, disse Shoki Omori, estrategista-chefe da Mizuho Securities, com sede em Tóquio, uma das maiores corretoras do Japão.

Omori acredita que o mercado está a testemunhar uma “negociação dinâmica”, com cada vez mais investidores a afluírem a negociações aparentemente vencedoras, independentemente dos fundamentos.

Mas também existem razões sólidas pelas quais os investidores estão a debater a descida das avaliações, mesmo que estas se revelem académicas e não alterem o status quo do mercado.

Os estrategistas da Eurizon SLJ Capital Ltd. acreditam que o governo se tornou “viciado em gastos deficitários” devido à enxurrada de dinheiro barato vista devido à crise financeira e à pandemia, à medida que os bancos centrais cortavam as taxas de juros e compravam títulos.

“O ouro poderá continuar a subir se os gestores de reservas continuarem a vender todas as moedas fiduciárias, e não apenas dólares”, escreveram os estrategistas da Eurizon na semana passada. “Se as reservas de ouro do banco central estivessem em linha com o dólar, e se tudo o resto permanecesse igual, o ouro poderia atingir os 8.500 dólares. Por que não?”

Alberto Gallo, da Andromeda Capital Management, disse que à medida que a dívida aumenta e a população envelhece, o “processo de desvalorização da moeda” irá acelerar porque será mais fácil para os políticos acomodar o crescimento do que estimulá-lo ou forçar a austeridade. Ele vê o risco de os bancos centrais serem apanhados nestes esforços.

“Os decisores políticos estão a brincar com ideias de reforma monetária, incluindo a reavaliação das reservas de ouro, a desregulamentação dos bancos e a alteração das metas do banco central”, disse Gallo no relatório. “O resultado final provavelmente será uma inflação robusta, mais depreciação fiduciária, aumento das taxas de juros de longo prazo e uma correlação positiva entre ativos de risco livres de risco.”

Só nos Estados Unidos, onde a Reserva Federal manteve as taxas de juro a subir para domar a inflação ao conter o crescimento, o Presidente Trump já moveu a política orçamental na direcção oposta, com reduções de impostos que deverão acrescentar quase 2 biliões de dólares ao défice. Em Fevereiro, o Government Accountability Office (GAO) alertou que a dívida poderia quase duplicar o produto interno bruto (PIB) até 2050.

O Presidente Trump e a sua administração também têm feito campanha para que a Reserva Federal reduza as taxas de juro, em parte porque as autoridades argumentam que isso reduziria o custo da dívida e estão a testar os limites da independência do banco ao tentar destituir a Governadora Lisa Cook. As mudanças nas guerras comerciais, a paralisação do governo dos EUA e o uso do Departamento de Justiça pelo presidente para atingir os inimigos internos realçaram as preocupações sobre a disfunção política e a imprevisibilidade.

Em França, a ansiedade dos investidores aumentou novamente depois de o primeiro-ministro Sébastien Lecornu se ter tornado o quinto primeiro-ministro a demitir-se em dois anos, no meio de um impasse orçamental. Terminou com ele sendo reconduzido na semana passada.

No Japão, a possível elevação de Takaichi ao cargo de primeiro-ministro ocorre num momento em que o colapso de uma coligação governante com décadas de existência levanta dúvidas sobre as suas perspectivas. A vitória dos legisladores que apoiam o estímulo nas recentes eleições para a liderança do partido aumentou as expectativas de que os aumentos das taxas de juro irão abrandar numa altura em que a inflação permanece bem acima da meta do banco central.

Nesta situação, alguns acreditam que ainda há espaço para expansão das operações de depreciação cambial. Bloomberg